恒丰纸业高溢价收购未见功绩原意 方向公司从巨亏到微利离不开“左手倒右手”

　　在造纸行业产能多余、汇聚度散播的配景下，恒丰纸业4月26日以刊行股份面孔收购四川锦丰纸业100%股权的来往草案，成为本钱阛阓心绪的焦点。尽管这次来往被标榜为“南北双基地协同”“补链强链”的产业整合标杆，但方向公司锦丰纸业的历史功绩波动、高估值争议、整合风险等问题，仍为这场并购蒙上暗影。  

　　方向公司盈利牢固性存疑：从巨亏到微利离不开“左手倒右手”

　　字据来往草案，锦丰纸业2024年1-10月达成贸易收入8，684.32万元，净利润221.34万元，较2022年（亏蚀1，778.63万元）、2023年（亏蚀2，247.81万元）大幅改善。

　　可是，这一“扭亏为盈”的功绩成色值得深究．自2022年10月起，恒丰纸业通过托管向锦丰纸业运输订单，2023年采购金额达6800万元，占后者营收的93.4%；2024年展望采购额增至1.27亿元。这意味着，锦丰纸业的盈利本色上是恒丰纸业“左手倒右手”的成果，其寂寞获客才能存疑。  

　　审计论说走漏，锦丰纸业2024年1-10月事审计的净利润为221万元，与预案裸露的597.9万元存在显赫互异。这一矛盾激发阛阓对财务数据简直性的担忧。  

　　中国卷烟产量增速已降至1%以下（2023年为24427.5亿支），且新式香烟对传统卷烟纸需求酿成替代压力。锦丰纸业主营的卷烟纸业务增漫空间受限，盈利捏续性面对磨练。锦丰纸业曾一度占有中国卷烟纸阛阓25%的份额，被称作卷烟纸阛阓的“五朵金花”之一。

　　高估值争议：272%升值率背后的商誉减值隐忧  

　　来往草案走漏，锦丰纸业财富基础法评估升值率达272.2%，收益法评估值289.22%，最终作价2.68亿元。这一估值合感性激发三重质疑。

　　一是方向公司曾资不抵债。适度2023年末，锦丰纸业统共者职权为-9，384.03万元，资不抵债，2024年10月净财富仅7，181.02万元。以2.68亿元收购一家刚脱离资不抵债的企业，溢价逻辑难以服众。  

　　二是功绩原意缺失。草案未竖立对赌要求，若过去方向盈利不足预期，恒丰纸业需计提商誉减值。以2023年恒丰纸业净利润1.36亿元计较，潜在商誉鸿沟接近其两年净利润总额，风险敞口较大。  

　　三是执照稀缺性溢价存疑。尽管锦丰纸业捏有的《香烟专卖坐褥企业许可证》宇宙仅10张，但恒丰纸业自己已捏有该执照。  

　　注：本文创作借助AI用具采集整理阛阓数据和行业信息，集合扶植不雅点分析和撰写成文。

包袱裁剪：AI不雅察员