中金外汇：好意思债与好意思元遭受双重压力

　　中金外汇连接

　　外汇商场交游干线

　　好意思元上周创下最近2年以来最大的单周跌幅，好意思元指数一度跌穿100整数关隘，这是2022年以来的最低水平。值得一提的是，上周好意思国金融商场出现了股、债、汇三杀的模式，即使特朗普政府延伸了部分国度的平等关税告成期间，商场对好意思国财富的信心仍未规复，好意思债和好意思元仍然遭受着双重压力。主要货币对好意思元多数高潮，瑞郎和日元上周显著受益于其避险属性：瑞郎上周涨至2015年以来高点周内大幅收涨5.3%；日元上周相似大涨2.3%；而收成于特朗普上周三告示对大多数国度的关税暂停90天，并将税率调和裁汰至10%，其他非好意思货币也大多收涨，欧元上周大涨3.6%，英镑收涨1.6%。澳元和新元则相似受益于商场风险偏好的回暖双双大幅收涨4.1%傍边。东说念主民币上周一度走低至年内新低但之后跟着好意思元大幅下行而显著反弹。

　　本周商场将连接关注好意思国政府相干关税的最新进展。下一个潜在的问题可能来自于好意思债和好意思国财政，尽管1季度作念了不少省俭开销的措施，但好意思国的财政赤字仍然超过了昨年同期。由于大部分的关税被延伸，且减税和债务上限等商量可能进一步加重财政职守。若莫得好意思联储的搅扰，咱们以为好意思债或连接靠近抛售压力。若是近况督察，那么好意思元仍然会靠近压力，直到商场的忧虑缓解。

　　Content

　　正文

　　好意思元兑东说念主民币

　　预测区间（7.28-7.38）

　　►上周（4/7~4/11）：好意思元指数显著走弱，大多非好意思货币对好意思元走强，东说念主民币汇率小幅下落，在主要货币中认知靠后。合座来看，由于关税压力增多及“稳汇率”战略力度的减轻，东说念主民币贬值空间有所掀开。

　　►本周（4/14~4/18）：本周好意思国将公布零卖销售等经济数据，中国将公布一季度GDP增速及3月事济数据认知。新的一周，咱们以为一方面需连接关注中间价等“稳汇率”战略力度如何退换，以及中好意思经济数据变化、关税预期变化给商场风险偏好带来的变化。咱们以为在外部波动偏高的布景下，东说念主民币汇率短期内将会是波动性阶段性抬升的态势。

　　东说念主民币汇率小幅贬值上周在关税压力和“稳汇率”战略趁势退换的布景下，东说念主民币汇率在主要货币中认知靠后（图表1）。外部环境来看，特朗普将对中国关税从104%连接提高至125%[1]，显著超出商场预期，对东说念主民币汇率带来冲击。不外好意思元在上周合座认知疲软，上周四、周五的显著下落也带动了东说念主民币汇率的被迫反弹（图表1）。里面环境来看，上周东说念主民币中间价走弱至7.20以上，表示“稳汇率”战略正适合好意思国对华关税下的东说念主民币贬值压力，汇率贬值空间有所掀开。算计东说念主民币对一篮子货币强弱的CFETS指数在上周五录得97.35，为2023年9月来新低，表示东说念主民币正对一篮子货币蔼然的贬值（图表3）。

　　关税冲击导致东说念主民币汇率走弱 跟着上周好意思国对华加征的关税连接落地，外汇商场预期受到一定冲击，“稳汇率”战略适合东说念主民币汇率贬值压力。上周在岸东说念主民币汇率跌破 7.35，为 2007 年 12 月以来的低点；离岸东说念主民币汇率日内一度跌破 7.42，为香港离岸东说念主民币商场形成以来的低点。

　　具体来看，上周好意思国对中国计议加征的104%[2]及125%[3]关税的接踵落地，东说念主民币汇率预期受到一定冲击，繁衍品商场筹划如RR出现较快上升（图表4）。此外，在关税预期的升温下，EPFR统计轨则4月9日确当周，外资流出境内股市约19.4亿好意思元，单周流出幅度为年内2024年12月以来新高（图表5）。因此，咱们以为东说念主民币汇率或是在风险预期偏弱和跨境资金流出等压力下走弱。

　　中间价适合贬值压力，上调以扩大东说念主民币汇率贬值区间。从4月3日运行，中间价连续5天调贬，幅度逐日裁汰，在好意思元指数显著走弱之际，中间价上周五也仅调升5个点，并在2023年9月来初度升破7.20（图表6）。咱们在此前的说明中指出，中间价之是以出现异动，潜在原因有二：1）增多东说念主民币汇率弹性，适合商场供求的变化，注意汇率僵化；2）保捏东说念主民币对一篮子货币的相对踏实（确定参考《关税对东说念主民币汇率的影响》）。

　　往后看，咱们以为仍需关注稳汇率战略的力度变化。在外部不确定性较大的期间，短期内东说念主民币汇率或连接承受一定压力，“稳汇率”将应时发力以退换贬值压力与预期。

　　关注中好意思经济数据及风险偏好变化本周好意思国将公布零卖销售等经济数据，中国将公布一季度GDP增速及3月事济数据认知。新的一周，咱们以为一方面需连接关注中间价等“稳汇率”战略力度如何退换，若中间价连接蔼然进取抬升，东说念主民币汇率仍有一定贬值空间，不外也取决于好意思元汇率的走向。还需关注中好意思经济数据变化、关税预期变化给商场风险偏好带来的变化。咱们以为，在外部波动偏高的布景下，东说念主民币汇率短期内将会是波动性阶段性抬升的态势。

　　图表1：上周主要货币较好意思元变动

府上起首：Bloomberg，中金公司连接部

　　图表2：上周好意思元/离岸东说念主民币汇率的逐日变动

府上起首：Bloomberg，中金公司连接部

　　图表3：东说念主民币对一篮子货币指数走低

府上起首：Wind，中国东说念主民银行，中金公司连接部

　　图表4：USDCNY 风险逆转期权走高

府上起首：Bloomberg，中金公司连接部

　　图表5：境内股市的外资流向

府上起首：EPFR

　　，中金公司连接部

　　图表6：中间价上周走弱冲突 7.20

府上起首：

　　Wind，中金公司连接部

　　图表7：中间价上调掀开在岸东说念主民币汇率成交上界

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

　　欧元兑好意思元

　　预测区间（1.1000-1.1500）

　　►欧元上周冲突了24年9月的前期高点况兼一度涨至2022年年头的高点隔邻，好意思国关税战略的扰动使得投资者纷繁抛售好意思国财富，欧元在内的非好意思货币上周纷繁大幅高潮。而好意思联储官员的“救市”示意则带动了风险预期改善，这相似也使得欧元在内的非好意思货币赢得因循。好意思国官方通胀数据不足预期则相似带动了好意思元的下行。欧元上周最终大幅收涨3.6%傍边。

　　►本周商场将重心关注好意思国政府相干关税的最新进展；而经济数据方面，好意思国3月零卖销售数据可能会为商场对好意思国经济现象提供更多细节；此外，欧央行本周四的议息会议或者率会连接降息25基点，商场可能重心关注拉加德发布会上对特朗普关税战略对欧洲经济影响的最新驳斥。上周好意思元的大幅下行至少仍是部分订价了好意思国经济靠近的下行风险，而这也使得商场现在对好意思联储降息的预期处于高位；若是本周欧央行在特朗普关税战略的利空布景下开释出鸽派示意，那么欧元可能靠近一定的回调压力。

　　冲突上行 上周欧元显著冲突上行，好意思国关税战略的扰动使得投资者纷繁抛售好意思国财富，而这也使得好意思元合座大幅走低，而好意思国官方通胀数据不足预期则相似带动了好意思元的下行。欧元上周最终大幅收涨3.6%傍边。往前看，咱们以为欧元/好意思元的走势或连接受泰西经济的相对认知、泰西央行降息预期的变动以及好意思国关税战略对商场合座风险偏好的影响等多重成分的详尽影响。

　　好意思国经济数据不足预期 上周公布的数据表示，好意思国3月CPI同比高潮2.4%，略低于商场预期的2.5%，和前值的2.8%；而这亦然最近7个月来最低水平；环比CPI增速录得-0.1%，低于商场预期的0.1%；这亦然2024年6月以来CPI初度录得负增长。中枢CPI同比高潮2.8%，相似创下了2021年3月以来的最低记录，低于商场预期的3%，和前值的3.1%；中枢CPI环比增长0.1%，不足0.3%的商场预期况兼创下了2024年6月以来的新低。而好意思联储关注的超等中枢CPI（不包括住房的服务）环比下降0.1%，同比高潮3.22%，这亦然2021年12月以来的最低水平。

　　次日公布的数据表示，受动力老本下降的影响，3月PPI环比下降0.4%，创下2023年10月以来的最大跌幅。这使得PPI的同比增幅降至2.7%，相似创下2024年9月以来的新低。具体看：3月PPI同比录得2.7%，低于商场预期的3.3%，以及前值的3.2%。环比录得-0.4%，低于预期的0.2%和前值的0.1%。中枢PPI同比增长3.3%，低于预期的3.6%，和前值的3.4%。中枢PPI环比增长录得-0.1%，相似低于商场预期的0.3%和前值的0.1%（图表8）。总体看，尽管3月份的通胀数据疲软，但商场对通胀远景的担忧并未搁置，尤其在特朗普关税现在尚未产生显耀影响的情况下，通胀压力可能在本年剩余期间内有所加快，而这些关税措施或将推高企业和住户生涯的老本进而对好意思国经济酿成不利影响。而上周五公布的密歇根大学4月份的初值数据表示，受关税冲击，好意思国4月密歇根大学糜掷者信心大幅下落，瑕瑜期通胀预期则显著大涨。具体看，4月密歇根大学糜掷者信心指数初值录得50.8，大幅不足商场预期的53.5，以及前值的57。这亦然自2022年6月以来的最低水平。而4月密歇根大学1年通胀预期初值则大幅上升至6.7%，创下自1981年11月以来的新高，大幅超过商场预期的5.2%，以及前值的5%；5年通胀预期初值录得4.4%，相似是创下1991年6月以来的最高水平，况兼超过商场预期的4.3%，和前值的4.1%。数据公布后，波士顿联储主席Susan Collins表示[4]“天然商场现在仍运作精深，尚未看到合座性的流动性担忧；但如有需要，好意思联储“十足”准备好踏实商场”。而纽约联储主席威廉姆斯也在同日申饬称[5]，特朗普的关税战略可能导致通胀急剧上升、休闲率上升，并显耀收缩好意思国经济增长。合座看，在特朗普关税战略给好意思国经济带来的较大不确定性的布景下，好意思债和好意思元上周都遭到投资者抛售，现在OIS商场对下次好意思联储降息的时点依旧督察在6月傍边，对全年的降息幅度小幅下降至75基点傍边（图表9）。

　　关注欧央行本周议息会议 琢磨到近期欧元区通胀的下行（3月通胀自2.3%下行至2.2%而中枢通胀也自前值的2.6%下行至2.4%），以及近期特朗普关税对欧盟经济的不利影响以及异日靠近的不确定性，加上近期一系列ECB票委对连接降息的表态：法国央行行长Villeroy近期表示[6]“4月2日以来的变化如实为欧央行尽快降息提供了情理。关税激发的买卖摩擦将对欧元区经济产生“不行冷漠”的平直冲击，这可能拉低本年欧元区经济增长的0.25%”。咱们以为本周欧央行或将会降息25个基点，而发布会上拉加德或者率可能会连接强调欧央行靠近的较大不确定性，进而并不会给出下一步货币战略的示意。上周事后，商场对本周ECB降息的概率仍是上升至90%傍边的水平，而瞻望年内降息的总量督察在80基点傍边（图表10）。

　　好意思国关税战略扰动商场风险偏好 上周好意思国关税战略连接扰动商场：特朗普上周三告示，对大多数国度的关税暂停90天，并将税率调和裁汰至10%。但中国未被包含在暂停之列，好意思国对中国入口商品的关税反而上调至145%。

　　在好意思国关税战略反复扰动布景下，投资者显著运行抛售好意思国财富，转而涌入其他避险财富。上周好意思债商场遭受了自2019年9月好意思债回购危急以来最大的周度跌幅。咱们以为对冲基金连年来的基差交游可能加重了这一波动：好意思国财政赤字连年来的捏续上升使得好意思国政府近些年来捏续大都刊行好意思债，这就压低了好意思债现货的价钱；而另一方面，2023年以来的一年半期间内，好意思联储共计11次的加息助推好意思债10年利率高潮至2007年以来新高5%隔邻，因此勾引了大都机构投资者买入好意思债期货。这两者因此拉大了好意思债现货和期货间的价差进而助推了基差交游的再次盛行。而在特朗普关税战略激发商场波动性大增的布景下，对冲基金本年来的基差交游不得不进行去杠杆，这也从一定经由上推进了收益率的飞速走高。好意思债上周遭到大幅抛售而好意思国10年期国债收益率上周累涨超50个基点，这亦然2001年以来最大的单周涨幅。而两年期好意思债收益率本周相似累涨30.80个基点。外汇商场上，传统避险货币瑞郎上周涨至2015年以来高点；日元上周相似大涨2.3%，而包括欧元，英镑在内的其他非好意思货币相似显著走高。但以好意思股为代表的风险财富则出现触底迹象：标普500指数上周累涨5.7%，创下了2023年11月以来最好单周认知（图表11）；说念琼斯工业平均指数上周累涨4.95%；纳指上周相似大幅累涨7.3%傍边。本周商场将连接关注好意思国关税战略的最新进展，若是商场风险偏好再次走低，那么传统避险货币（日元，瑞郎）可能会连接受益，而好意思元则可能会自现在的低位有所反弹。

　　关注本周好意思国零卖销售数据 上周欧元/好意思元一度涨至2022年以来新高1.15下方隔邻之后才有所回落，合座依旧在年内高位踟蹰。本周商场重心关注好意思国3月零卖销售数据，若是经济数据并未指向好意思国经济靠近蹙迫的零落风险，那么商场现在对好意思联储的降息预期可能有所回落（现在OIS商场瞻望年内好意思联储降息75基点），而好意思元则可能会有所反弹，欧元则会靠近一定回调压力。

　　图表8：好意思国通胀

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

　　图表9：OIS商场对好意思联储利率旅途的预期

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

　　图表10：OIS商场对欧央行利率旅途的预期

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

　　图表11：标普500指数 VS 好意思债 10 年收益率

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

　　好意思元兑日元

　　预测区间（142-148）

　　►上周（4/7-4/11）：避险神志布景下日元并未能充分展示出避险属性

　　► 本周（4/14-4/18）：风险神志或连接波动较大，钟情日元高波动性

　　避险神志并未能带翌日元大涨 上周商场合座是“关税带来的避险神志加大”、“好意思国财富齐走弱”的环境，在此布景下瑞士法郎相较好意思元增值约5.3%，成为了最强G10货币，然而日元仅相较好意思元增值约2.3%，在G10货币中排行中等靠后，在亚洲货币中也过期于韩元。上周好意思日汇率与好意思元指数的走势基本一致（图表12），反应出日元缺少主体性，更多是好意思元一侧的变动。息差方面，好意思日汇率上周与浩荡息差相干的指数的走势完全违反（图表13、图表14、图表15），背后原因在于上周好意思国财富（好意思股、好意思债、好意思元指数）都出现了显著价钱下落。期货商场来看，轨则4月9日杠杆基金对日元的头寸基本处于小幅正头寸，标明商场进一步看多日元（图表16）。

　　日元汇率在日好意思交涉限制内上周运行日好意思两国进行关税相干的磋议，好意思国财长贝森特负责对日的关税交涉，贝森特表示[7]“日元汇率在好意思邦交涉的限制之内，最近的日元增值是特地天然的体现，原因在于日本经济的强盛与日本央行的加息”。由于贝森特带有但愿日元增值的意见，咱们提醒投资者钟情今后日好意思酬酢给日元汇率带来的增值压力。

　　日本是否卖出好意思债上周好意思债利率显著上行，商场爱护日本是否卖出了好意思国国债。上周三日本财务大臣在众议院答辩中表示[8]“从日好意思关系的角度开赴，不会出售所捏有的好意思国国债”。咱们以为日本所捏有的好意思国国债当中绝大部分为看成日本政府的外储所捏有，然而日本的民间金融机构也捏有一小部分的好意思债，现在无法撤消日本民间机构卖出的可能性。

　　连接钟情日元汇率波动本周日本方面公布工业产值、寰宇CPI数据等，然而比起日本的经济数据，关税相干的信息偶而更多傍边寰球的风险神志，进而影响日元汇率的走势。总体来看，咱们以为本周寰球金融商场或依旧波动较大，需钟情日元汇率波动，本周的好意思日汇率区间或在142-148。

　　图表12：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

　　图表13：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

　　图表14：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

　　图表15：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

　　图表16：日元期货头寸与好意思日汇率的走势

府上起首：

　　Bloomberg，中金公司连接部

期间分析

好意思元/东说念主民币（周内看平）

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　　好意思元/东说念主民币上周一度大幅走高至年内新高7.40上方隔邻，但随后沿途下行至21天均线7.28隔邻。上前看，若是好意思元多头连接失守21天均线（图表17中绿色线），那么下一个因循可能位于200天均线7.22隔邻。琢磨到RSI指数依旧处于下行趋势中，好意思元/东说念主民币本周依旧有可能靠近一定下行压力；而若是好意思元多头不错守住21天均线隔邻因循，那么好意思元/东说念主民币则有望再次上测本年年头前期高点7.37以致7.40隔邻。咱们以为好意思元/东说念主民币本周可能督察在7.22-7.37这一区间颤动。

　　图表17：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势期间分析

府上起首：Bloomberg，中金公司连接部

　　欧元/好意思元（周内看跌）

　　欧元上周初在21天均线1.09隔邻（图表18中蓝色线）找到因循之后一度走高至2022年头以来新高1.1450隔邻之后才有所回落。上前看，琢磨到RSI指数仍是处于严重的超买区域，而上周欧元并未进取冲突3月以来的上升趋势通说念的上限；咱们以为欧元本周可能会靠近一定的回撤风险，下方欧元的因循可能位于这一上升趋势通说念的下限1.10隔邻以及3月中旬的前期高点1.0950隔邻（图表18中红色横线）。而上周周内高点1.1450隔邻则提供近期要津的上方阻力。咱们以为本周欧元可能靠近一定的回调风险。

　　图表18：欧元兑好意思元（日线）走势期间分析

府上起首：Bloomberg，中金公司连接部

　　好意思元/日元（周内看平）

　　好意思元/日元上周初屡次上测1月中旬以来的下行趋势线阻力（图表19中加粗白色下行线&最右侧红色箭头）148隔邻之后一度破位下行至142隔邻之后才有所反弹，琢磨到RSI指数仍是接近超卖区域，咱们以为本周好意思元连接下行的空间可能相比有限，而近期上方阻力可能位于3月初前期高点147 隔邻（这里相似是1月中旬以来的下行趋势线阻力所在）。咱们以为本周好意思元/日元可能会出现先涨后跌的走势。

　　图表19：好意思元兑日元（日线）走势期间分析

府上起首：Bloomberg，中金公司连接部

　　图表20：本周广泛事件

府上起首：金十数据，中金公司连接部 Reference

参考起首

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　　[1]

　　https：//www.reuters.com/world/trumps-latest-tariffs-loom-set-deepen-global-trade-war-2025-04-09/

　　[2]https：//www.reuters.com/world/trumps-tariff-medicine-injects-turmoil-into-global-markets-2025-04-07/

　　[3]https：//www.reuters.com/world/trumps-latest-tariffs-loom-set-deepen-global-trade-war-2025-04-09/

　　[4]https：//wallstreetcn.com/articles/3745068

　　[5]https：//wallstreetcn.com/articles/3745068

　　[6]https：//wallstreetcn.com/articles/3744892？keyword=欧央行

　　[7]https：//www.nikkei.com/article/DGXZQOGN09DQ30Z00C25A4000000/

　　[8]https：//jp.reuters.com/world/us/FHK2PFAGTFKTVNU3XGIKAACMEM-2025-04-09/

Source

著述起首

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　　本文摘自：2025年4月13日仍是发布的《好意思债与好意思元遭受双重压力》

　　李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号： S0080523110005 SFC CE Ref： BSB843

　　丁    瑞（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

　　王    冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

　　施    杰（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080525030001

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　　（转自：中金外汇连接）

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处事裁剪：郭建