中信证券：关税边缘影响消弱，眷注港股红利钞票

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　　中信证券量度 文|连络东谈主：徐广鸿；王一涵

　　特朗普上任后快速落地关税策略，市集握续计价其策略旅途将对宏不雅经济形成的影响。纪念首轮中好意思交易摩擦阶段，关税的落地对港股事迹产生冲击，一方面是事迹预期的显赫退换，一方面是事迹的不足预期，而面前港股对好意思营收与境外营收的占比已较先前显赫下落，关税加征的影响或边缘递减。然则勾通历史交易摩擦对港股行业事迹的冲击，仍需眷注顺周期、科技与破费等行业的潜在风险，电讯为首的红利钞票对潜在制裁策略的风险敞口较低。而基于特朗普2.0的策略旅途，预期高企的通胀、潜在关税和东谈主民币贬值预期，咱们冷落眷注港股中或受益的有色金属与旅游板块，以及风险敞口最小、估值合理且事迹瞻望持重的电讯行业。

　　▍中好意思交易摩擦显赫冲击投资者心扉，港股时辰震憾下行。

　　2017年特朗普初度在野，中好意思连络转冷，2018年中好意思关税加征初始落地，至2019年共有三轮关税加征落地与一次的税率升级，而港股也面对阶段性的事迹与估值的双杀，何况市集往复热度也出现显赫回落。东谈主民币汇率在此时辰也“共振”下行，背后是中好意思利率变化与交易冲破的市集心扉体现。

　　▍特朗普1.0，交易摩擦显赫压制港股事迹。

　　以恒生综指身分股作可比口径处分（下称港股），面对中好意思关税加征，港股的营收增速在2018年与2019年出现显赫下滑，对好意思的营收增速下滑的最为显赫；另一方面，面对关税的落地，港股事迹预期出现显赫退换，何况2018年的事迹也大幅不足预期，露出中好意思交易摩擦的影响对那时的港股基本面至极显赫。但2019年年报的举座已毕相对适应预期，也展示市集快速学习并充分计价交易摩擦带来的影响。

　　▍顺周期、科技与破费在中好意思摩擦下事迹受赫然冲击。

　　分行业看，在中好意思交易摩擦中，顺周期的动力、原材料、工业，以及成长属性的科技与破费，受交易摩擦的影响最为显赫。一方面部分行业有较高的对好意思营收占比；另一方面行业高下流或居品自身与好意思国收支口有关或以好意思元计价，或与全国经济周期有关，进而严重冲击其事迹。破费的情况则不尽疏浚，当中的必选破费主要受中方反制的入口关税影响，可选破费天然在2018年级迹也受冲击，但在2019年国内策略支握与破费升级波浪下展示内因驱动的事迹高增。另外医疗保健、地产开荒、电讯行业在交易摩擦时辰展现全都的事迹韧性。前两者受交易摩擦的影响较小，后者天然在2019年受到制裁事迹预期有所退换，但内容事迹超出市集预期，响应好意思方制裁对其影响较小。

　　▍特朗普2.0，影响或边缘递减，红利板块防患属性值得眷注。

　　市集握续计价特朗普新任期的策略旅途，包含攀升的好意思国通胀预期、中方的降息预期，以及可能出现的东谈主民币贬值空间等等。然则咱们觉得关税加征对港股基本面的影响将较上次边缘消弱，证据WIND数据，港股企业的对好意思业务占比已从2018年的2.2%裁减至2023年的1.7%，境外营收占比也有所下滑，行业情况有一样的下落趋势。然则勾通历史事迹与面前对好意思业务，以及企业存量的好意思元债，仍需眷注顺周期、科技与破费行业将受到的影响，而电讯为首的红利板块或有较强的事迹韧性。

　　▍投资策略：有色与旅游或利好，电讯防患属性显赫。

　　关税加征、好意思国通胀高企与东谈主民币贬值预期下，冷落眷注

　　1）有色金属，尤其是黄金与铜。黄金与铜具有对冲通胀的属性，而在通胀预期高企确当下或有较好的价钱复旧；勾通东谈主民币贬值预期，以好意思元计价的矿产钞票有望使得企业的估值空间怒放。

　　2）旅游，境内游与入境游都有望受益。境内游与入境游的策略利好及优化握续落地，访佛东谈主民币贬值预期，有望不绝迎来增长。

　　3）电讯，其风险敞口最小，防患属性最强。电讯行业对好意思业务风险敞口最小，且事迹与宏不雅经济有关性较低，防患属性最为显赫，何况面前估值分位合理且事迹瞻望持重，若好意思国的关税策略超预期，电讯为首的红利行情有望延续。

　　▍风险因素：

　　1）中好意思科技、交易、金融界限摩擦加重；2）我国策略力度、现实已毕及经济复苏不足预期；3）海表里宏不雅流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区冲破进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不足预期。

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